【招商策略】流动性或成为短期重要推手——A股投资策略周报（0915）

短期人民币贬值压力已经得到释放，未来在经济逆周期政策调节力度加大情况下，人民币继续贬值空间有限，对境外资金的影响也会相应弱化。同时全面深化资本市场改革“12条”推动长期资金入市的政策对提振市场情绪具有积极作用。与此同时，中美贸易摩擦暂缓，事情正在向好的方向发展。在环境转好和政策助力下，北上资金和融资资金延续大规模净流入，ETF资金也在积极涌入，市场宏观和微观流动性都有望得到持续改善，短期或成为推动市场的重要力量。继续看好“券商+科技”的组合，并关注国际油价波动对油气油服板块带来的短期机会。

? 【观策·论市】进入9月以后，在逆周期因子调节力度加强以及中美国利差持续扩大的情况下，美元兑人民币汇率冲高后连续回落。在人民币贬值压力缓解以及降准的提振作用下，市场情绪持续回暖，北上资金和融资资金均持续大幅净流入。与此同时，ETF代表的被动资金也在净流入，尤其信息技术类ETF规模扩张最为明显，表明市场对科技板块表现出较高热情。总体来看，在逆周期政策调节力度加大、全面深化资本市场改革“12条”推动长期资金入市的政策利好下，市场宏观和微观流动性都有望得到持续改善，短期或成为推动市场的重要力量，继续看好“券商+科技”组合。

? 【论道·机杼】进入9月以后，中美贸易摩擦双方均有一定程度的退让，事情正向好的方向发展。短期而言，中美贸易摩擦暂缓有助于提升风险偏好。不过在8月对美出口增速-16%，环比下滑9.5个百分点的情况下，市场可能进一步担忧后续出口超预期下滑的风险，因此中期需要继续关注中美贸易恶化与改善将持续会对经济和科技发展产生的扰动。

? 【中观·景气】当地时间14日沙特两处重要石油设施遭到袭击并发生火灾，可能会影响全球石油供给并对原油价格产生一定扰动。一般而言，在国际原油价格上涨的过程中，油气生产开采（营收增加、存货价值上升）、油服设备、煤化工（价格相对优势）、替代能源（天然气、煤炭、太阳能等）等直接受益于油价的攀升，而航空板块的经营业绩则是会受到损伤。本文回顾了2000年左右以来历次油价上涨期间一级行业相对大盘取得超额收益的情况，发现油价上涨期间超额收益较高的行业集中在采掘（石油开采、其他采掘、煤炭开采）、铁路运输、采掘服务、石油化工等，采掘行业超额收益最突出。

? 【资金·众寡】降准提振市场情绪，流动性继续改善。在央行如期宣布降准的提振作用下，市场情绪持续回暖，交易活跃，北上资金和融资资金均延续较大规模净流入。不过行业偏好上两类资金略存差异，北上资金继续加仓银行、家电、房地产、非银金融；融资客则集中买入TMT、非银和医药。考虑到9月23日开盘前富时罗素扩容和A股纳入标普道琼斯指数同时生效，被动增量资金或在9月20日收盘前集中流入。根据测算，两者合计有望带来被动增量资金约人民币350亿元。因此预计北上资金流入趋势有望得到延续。

? 【主题·风向】下周主题观点方面，在新一轮政策周期不断强化之下，主题市场将维持活跃，两条思路参与和布局：第一，事件催化。9月18日至20日，华为第四届全连接大会将在上海举行，主题为“共创智能新高度”，可关注对相关领域的催化；第二，继续关注前期提出的科技政策主线、5G换机周期主线以及5G下游最快商用应用如云游戏、VR/AR等。

? 【数据·估值】本周A股估值保持上行态势，创业板估值也继续改善行业方面，计算机、通信、电气设备等行业估值改善最为明显。

?风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，中美贸易摩擦升级。

01

观策·论市——流动性或成为短期重要推手

8月人民币汇率出现较大幅度贬值，但进入9月以来，美元兑人民币汇率冲高后连续回落，人民币贬值压力得到缓解，截至9月12日，美元对人民币即期汇率为7.0464，人民币汇率较上月末升值0.8%。一方面，美元兑人民币中间价基本平稳，与即期汇率的价差在前段时间明显扩大，表明美元指数走强背景下，人民币汇率逆周期因子的调节力度有所加大，对人民币贬值趋势收敛具有积极作用。另一方面，在前期美债收益率走低情况下，中美国债利差持续扩大，最高达到159bp，人民币资产对外资具有较强吸引力，对稳定人民币汇率具有一定支撑。不过近期随着美债收益率的回升，利差略有收窄。另外，9月12日欧洲央行释放超预期的宽松信号，不仅宣布降息10个基点至-0.5%，同时表示将从11月1日起重启QE等一系列刺激措施，进一步确认全球进入宽松周期，对改善短期市场风险偏好具有积极的作用。

在人民币汇率升值以及央行如期降准的提振作用下，市场情绪持续回暖，北上资金和融资资金均大幅净流入，改善市场流动性。两类资金上周分别净流入109亿元和192亿元，但行业偏好上呈现明显差异。北上资金继续加仓金融和家电，并买入房地产个股，而净卖出的主要为食品饮料、医药和通信。相比之下，融资资金则集中加仓TMT和非银，计算机、电子、非银和通讯的净买入额均超过24亿元，而卖出最多的为房地产。

在北上资金和融资资金稳定流入的同时，ETF资金也在净流入，但不同行业ETF表现出明显差异，其中扩张最为明显的就是信息技术类ETF，市场对科技板块表现出较高的热情。9月以来，信息技术行业ETF份额从77亿份增至119亿份，尤其华宝中证科技龙头ETF和国泰中证全指通信设备ETF自成立以来受到投资者欢迎，基金份额快速增加。

从政策层面来看，9月10日，外管局决定取消QFII和RQFII投资额度限制，并同时取消RQFII试点国家和地区限制，意味着中国资产市场对外开放继续深入。尽管短期对资金的影响相对有限，但政策本身彰显国内持续扩大对外开放的态度，释放积极的政策信号，中长期有助于更多境外资金流入，增配A股。

另外，证监会近期提出关于深化资本市场改革的12条，在推动更多长期资金入市方面，主要包括强化基金经营机构长期业绩导向、推进公募基金管理人分类监管、推动放宽中长期资金入市比例和范围、推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老保险范围等。这些政策相辅相成，各类机构之间会形成正向反馈机制，对于长期资金规模扩大和提高投资收益具有重要作用，且有利于改善A股的投资者结构，推动资本市场长期健康发展。

总体而言，短期人民币贬值压力已经得到释放，未来在经济逆周期政策调节力度加大情况下，人民币继续贬值空间有限，对境外资金的影响也会相应弱化。同时全面深化资本市场改革“12条”推动长期资金入市的政策对提振市场情绪具有积极作用，有助于引导资金入市。由此来看，环境转好和政策助力下，市场宏观和微观流动性都有望得到持续改善，成为推动市场的重要力量。

02

论道·机杼——中美贸易摩擦:9月以来均有退让

从外围市场环境来看，虽然8月以来中美贸易摩擦再次经历波澜，但进入9月以后，双方均有一定程度的退让，事情正向好的方向发展：

? 特朗普8月1日发推特表示，美方称将于9月1日对3000亿美元中国输美商品加征10%关税，随后，中方取消了自美进口农产品的计划和订单。中美贸易摩擦进一步升级。

? 8月13日，美国贸易代表办公室（USTR）发布最新公告称，对华3000亿美元加征关税清单中的部分商品，将暂缓加征关税，即从原来的9月1日延至12月15日，其余商品仍从9月1日起，加征10%的关税。其中，暂缓加征关税的商品规模约1583亿美元，占比59%，主要集中于电机、电气设备及零件、机械器具及零件、玩具、鞋靴、服饰等商品。

? 8月23日，中方公布针对3000亿美元的反制措施，对原产于美国的750亿美元商品加征5％、10％关税。

? 8月24日凌晨，美国贸易代表办公室USTR消息，特朗普已指示美国贸易代表办公室对价值约5500亿美元的中国进口商品再增加5%的关税。

? 8月29日，美国贸易代表办公室(USTR)在《联邦公报》(Federal Register)发表通告，正式宣布上调3000亿美元中国商品关税税率，由原定的10%提高至15%，分两批实施(2019年9月1日和12月15日)。另外，将对2500亿美元关税税率从25%提高到30%征求公众意见。

?9月2日，中国商务部新闻发言人表示，美国对华3000亿美元输美产品中第一批加征15%关税措施1日正式实施，中国已就此在世贸组织（WTO）争端解决机制下提起诉讼。同日，商务部新闻发言人高峰表示：“在双方工作层充分准备的基础上，10月初举行的第十三轮中美经贸高级别磋商将力争取得实质性进展。”

? 9月4日，美国总统特朗普在白宫接受记者采访时说，“让我告诉你们，如果我对中国什么也不做（指不发动贸易战），那么我的股市、我们的股市将会比现在高出10000点”，随后，《华盛顿邮报》在一篇报道中指出，承认美国股市会因对华加征关税而受到打击，这或许是特朗普在贸易摩擦期间“最明显的退让”。

? 9月5日，中美经贸高级别磋商牵头人再次通话，确定了10月初在华盛顿举行第十三轮磋商。双方一致认为，应共同努力，采取实际行动，为下一步磋商创造良好条件。同时确认中美将为磋商取得实质性进展做好充分准备。

? 9月11日，中方宣布将免除对16项美国商品加征关税。

? 9月12日，特朗普在推特上宣布将推迟加征中国商品关税，特朗普称，作为善意的表示，将加征2500亿美元商品关税的决定推迟到10月15日，而原先这批商品的关税将从10月1日开始由25%提升至30％。

整体而言，9月份以来，中美贸易摩擦的双方都有一定程度的退让，对于美国而言其退让的理由无外乎有四点，

第一，短期而言，历来美国四季度均是消费旺季，继续针锋相对对于美国消费者的伤害较大；

第二，不同于前面2500美元的清单，后面3000亿清单列表绝大部分属于对华依赖程度较高的商品，可替代性较弱也意味着主要关税负担将由美国消费者承担；

第三，在8月份以来在中国关税反制、汇率贬值以及外交部否认了美国总统特朗普所谓的美中双方周末通了两次电话后，中方已经开始掌握了一定的主动权，在中国摆出阵势要打“持久战”的情况下，美方也认识到了简单粗暴的加税加码可能不一定能快速达到其目的；

第四，从特朗普的表述来看，对于美国股票市场表现和经济走势十分重视，而美债收益率倒挂、美股疲软、经济下行均对特朗普关税加码形成制约。

因此短期而言，事情正向好的方向发展，中美贸易摩擦暂缓有助于提升风险偏好。不过在8月对美出口增速-16%，环比下滑9.5个百分点的情况下，市场可能进一步担忧后续出口超预期下滑的风险，因此中期需要继续关注中美贸易恶化与改善将持续会对经济和科技发展产生的扰动。

03

中观·景气——油价上涨期间，哪些行业将会受益

若国际原油价格上行，哪些行业将会取得超额收益？

根据外媒报道，沙特的两处重要石油设施在当地时间14日遭到了无人机袭击并发生火灾，这将造成沙特石油生产能力暂时被大大削弱，根据有关媒体的测算，这次袭击使得沙特关闭了一半的石油产量，意味着每天将影响将近500万桶原油产量，约占世界每日石油产量的5%。

一般而言，在国际原油价格上涨的过程中，油气生产开采、油服设备、煤化工、替代能源等直接受益于油价的攀升，而航空板块的经营业绩则是会受到损伤。

原油价格上涨将直接利好油气生产开采板块。一方面，油价提升之后会增多成品油的销售收入，从而扩大油气开采公司的营收；另一方面，储量原油的存货价值会随之提升。根据对于五家代表性公司的测算，包括中国石油、中国石化、上海石化、新潮能源和洲际油气，发现油气开采板块的净利润绝对值对着原油价格的上涨而提高。因此，在原油价格中枢不断上移的过程中，原油开采生产板块的业绩会随之提升。同时，原油开采企业增多的资本开支部分资金会直接转化为油服设备企业的收入，油气服务设备企业的经营状况会随之改善。

煤化工产品将凸显价格相对优势。国内大部分大宗化工产品的上游原材料为原油或者煤炭，在原油价格上涨的过程中，煤炭价格相对稳定。煤化工产品将会直接受益于原材料成本的相对低位，从而毛利率得到提升，PVC、PTA、甲醇、聚丙烯等煤化工产品的价格有望在油价上涨的过程中得到提升。原油的替代品，如煤炭、天然气、太阳能、等点等替代能源也将在油价上涨中赢得一定的机遇。

本文统计了2000年左右以来历次油价上涨期间一级行业相对大盘取得超额收益的情况，发现油价上涨期间超额收益较高的行业集中在采掘（石油开采、其他采掘、煤炭开采）、铁路运输、采掘服务、石油化工等行业，采掘行业超额收益较为突出。

近期一级行业PB估值变化趋势总结。

绝大多数行业的PB估值均处于2006年以来50%以下的估值分位数水平，仅有部分消费类和TMT行业的估值拥有较高的估值分位数，如食品饮料和通信行业的估值百分位数已经达到74.7%和71.0%，而银行、建筑装饰、采掘的估值百分位数已经低于5%及以下。

PB估值相对较高的行业中，食品饮料、农林牧渔等行业的业绩保持较快的增长，净资产收益率等盈利指标也处于高位。在经济持续放缓的背景下，这些必选消费行业的需求韧性相对较强，资金更加青睐于景气度相对较高、业绩稳定性强的行业，因此食品饮料、农林渔牧等行业享有较高的估值溢价。

另外，近段时间通信、电子、计算机等行业估值明显提升，PB估值相比两个月以前分别提升了0.10、0.33、0.38X，估值百分位数也明显上移。TMT行业PB估值上行主要存在两个方面的原因，一方面是信息技术行业的景气度正在发生好转，比如海外半导体设备出货额同比已经触底反弹，代工龙头台积电的营收也转为正增长，均带动电子行业景气度边际改善；5G基础建设的开展也拉动了产业链细分领域景气度的好转。另一方面，由于TMT行业2018年发生了大量的资产减值损失，净资产不可避免受到了损伤，因此在一定程度上“放大”了PB值。

04

资金·众寡——降准提振市场情绪，流动性继续改善

在央行如期宣布降准的提振作用下，市场情绪持续回暖，交易活跃，北上资金和融资资金均延续较大规模净流入。不过行业偏好上两类资金略存差异，北上资金继续加仓银行、家电、房地产、非银金融；融资客则集中买入TMT、非银和医药。

上周北上资金净流入109亿元，连续四个交易日净流入较为平稳。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的行业为银行（39.8亿元）、家电（17.4亿元）、房地产（13.4亿元）和非银金融（12.7亿元）。净买入额较高的个股主要包括招商银行（11.5亿元）、中国平安（10.3亿元）、格力电器（7.9亿元）、美的集团（5.1亿元）等。净卖出规模较高的行业为食品饮料（15亿元）、医药生物（7.7亿元）、通信（7.5亿元）和计算机（4亿元）。个股净卖出规模较高的为五粮液（-8.86亿元）、贵州茅台（-5.41亿元）、恒瑞医药（-4.91亿元）。从增持强度来看，家电、银行等净增持强度居前，而通信净减持强度居前。总体来看，北上资金的行业偏好在上周有些许变化，从前一周的普遍增持到本周的行业分化，金融、家电的增持额连续两周居前，而对通信的偏好前后两周有较明显变化，从增持强度居前到减持强度居前。

考虑到9月23日开盘前富时罗素扩容和A股纳入标普道琼斯指数同时生效，被动增量资金或在9月20日收盘前集中流入。根据测算，两者合计有望带来被动增量资金约人民币350亿元。因此预计北上资金流入趋势有望得到延续。

两融方面，截至9月11日，融资余额为9510.18亿元，上周前3个交易日融资余额净增加192.54亿元，在降准的提振作用下，融资客交易热情延续，融资余额持续回升。从行业偏好来看，融资资金集中买入TMT、非银金融和医药，融资净卖出的主要为房地产行业。具体的，计算机、电子、非银、通信、医药分别融资净买入35亿元、28亿元、26.6亿元、24亿元、16亿元；房地产行融资净卖出4亿元。总体而言，融资客情绪较高，在大多数行业均为净买入。从个股来看，融净买入较高个股包括中兴通讯（8.5亿元）、贵州茅台、招商银行、中国平安等；净卖出较高个股包括万科、紫光国微等。

从资金需求来看，股市连续上涨带动股东减持动力增强，重要股东延续较大规模净减持，股东计划减持规模继续回落。上周重要股东二级市场增持7.8亿元，减持67亿元，净减持59.3亿元，相比前期净减持69亿元的规模略微减小。另外，公告的计划减持规模为93亿元，较前期的130亿元收窄。

05

主题·风向——关注华为第四届全连接大会

本周市场小幅上涨，上证综合指数周度上涨1.05%，中小板指周度上涨0.99%，创业板指周度上涨1.08%，沪深300周度上涨0.60%。我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，单周收益最高的五大主题中，大豆主题上涨7.07%、超高清视频主题上涨5.72%、网络安全主题上涨5.50%、工业大麻主题上涨5.40%、智能交通主题上涨5.39%。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、苹果产业链——京东苹果iPhone 11系列战报：预售量同比增长480%，iPhone 11 Pro暗夜绿色最受欢迎

9月14日，京东发布iPhone新品首发预售的战报数据，其中iPhone 11系列预售量同比去年增长480%，iPhone 11系列新品关注量超过1600万人，首单1秒内成交，iPhone 11 Pro系列5分钟内售罄。iPhone 11系列手机最受欢迎单品是iPhone 11 Pro暗夜绿色版本，其次是iPhone 11黑色，第三是iPhone 11紫色。购买iPhone 11的用户群中，16岁-29岁用户占比为59.17%，30岁-39岁的用户占比为32.44%。这一区间年龄段人群已经占据91.61%。（IT之家）

2、科技产业——国务院：对新技术、新产业、新业态、新模式要留足发展空间

国务院发布关于加强和规范事中事后监管的指导意见。意见提出，对新技术、新产业、新业态、新模式，要按照鼓励创新原则，留足发展空间，同时坚守质量和安全底线，严禁简单封杀或放任不管。加强对新生事物发展规律研究，分类量身定制监管规则和标准。对看得准、有发展前景的，要引导其健康规范发展；对一时看不准的，设置一定的“观察期”，对出现的问题及时引导或处置。

3、5G——深圳5G建设规划全文印发：争取年底前实现重点区域5G网络全覆盖，成为首批国家广电5G试点城市

具体措施包括，力争到2019年底，实现重点区域5G网络全覆盖；到2020年8月底，率先实现全市5G网络全覆盖，5G基站建设密度全国领先。加快推进多功能智能杆建设。根据5G基站建设需求，2019年底前编制完成全市多功能智能杆建设计划及规范标准。支持深圳广电集团与我市国资国企等主体合作，开展5G通信网络的投资和运营，争取成为首批国家广电5G试点城市。到2022年底，打造2个超千亿的5G产业集聚区，成为全国5G产业规模领先、企业竞争力最强的城市。

4、北斗——北斗快速辅助定位系统用户已突破3亿

从中国兵器工业集团有限公司2019年科技工作会议获悉，该集团已建成全球规模最大、技术领先、自主可控的“全国一张网”和“一个服务平台”，实时动态亚米级服务已覆盖全国，北斗高精度服务在战略性行业、区域经济和大众市场得到推广应用，自主研发的北斗快速辅助定位系统，填补了我国移动通信领域卫星导航辅助定位服务技术空白，用户已突破3亿。（科技日报）

5、充电桩——充电联盟：2019年8月公共充电桩增加9000台，同比增长63.5%

9月11日，中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布了最新的充电桩数据。截至2019年8月，联盟内成员单位总计上报公共类充电桩45.6万台，其中交流充电桩26.5万台、直流充电桩19万台、交直流一体充电桩549台。2019年8月较2019年7月公共类充电桩增加0.9万台。从2018年9月到2019年8月，月均新增公共类充电桩约1.5万台，2019年8月同比增长63.5%。

6、新能源汽车——工信部对《新能源汽车动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南（征求意见稿）》公开征求意见

《意见稿》指出，新能源汽车生产及梯次利用等企业应按照国家有关管理要求建立回收服务网点，新能源汽车生产、动力蓄电池生产、报废机动车回收拆解、综合利用等企业可共建、共用回收服务网点。

7、非洲猪瘟疫苗——中国农科院：非洲猪瘟疫苗即将进入临床试验阶段

中国农科院发布，我国非洲猪瘟疫苗研制在今年4月实验室研究工作取得成功后，今年8月，疫苗研发工作又取得了新的重要进展。一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验室安全评估与有效试验，突破了规模化生产技术瓶颈，近期已向农业农村部提出生物安全评价申请，即将进入临床试验阶段。（央视新闻）

8、卡脖子、车联网——苗圩：聚焦车用芯片、计算平台、车载操作系统等“卡脖子”技术环节，逐一实现突破

9月7日，国家制造强国建设领导小组车联网产业发展专委会第三次全体会议在江苏无锡召开。工信部部长苗圩指出，下一步要加快5G与车联网融合创新，聚焦车用芯片、计算平台、车载操作系统等“卡脖子”技术环节，逐一实现突破，支持有条件的地区和企业先行先试，在实践中提升技术水平和产品可靠性。加快车联网先导区建设，加强管理机制与运营模式探索，提高安全防护技术水平，保障车联网产业健康发展。

9、车联网——自然资源部、工信部、北京市启动车联网（智能网联汽车）和自动驾驶地图应用试点、工信部部长苗圩：推动车联网产业持续健康发展，加快5G与车联网融合创新

自动驾驶地图是车联网产业发展的重要环节。两部一市将依托试点工作，分阶段进一步加快推动解决自动驾驶地图标准、资质等关键问题，为车联网产业健康快速发展奠定坚实基础。

国家制造强国建设领导小组车联网产业发展专委会第三次全体会议9月7日在无锡召开。会前，省委书记娄勤俭、省长吴政隆会见了工信部部长、专委会召集人苗圩。苗圩在讲话时指出，下一步，要把握高质量发展根本要求，推动车联网产业持续健康发展。要抢抓发展机遇，加快5G与车联网融合创新，趁势而上扩大发展成果。要强化应用牵引，突破“卡脖子”技术环节， 在实践中提升技术水平和产品可靠性。要持续深化改革，推动完善有关法律规范，加快先导区建设，加强管理机制与运营模式探索，提高安全防护技术水平。（新华日报）

下周主题观点方面，在新一轮政策周期不断强化之下，主题市场将维持活跃，两条思路参与和布局：第一，事件催化。9月18日至20日，华为第四届全连接大会将在上海举行，主题为“共创智能新高度”，可关注对相关领域的催化；第二，继续关注前期提出的科技政策主线、5G换机周期主线以及5G下游最快商用应用如云游戏、VR/AR等。

2019年9月18日至20日，华为第四届全连接大会将在上海举行，主题为“共创智能新高度”。华为每年规模最大的面向ICT行业的全球生态大会，全联接大会备受业界关注。根据2018年的大会数据统计显示：在线观看直播人数高达1680万，网络曝光量超过20亿次，参会人数29000人，遍布120个国家，吸引超过6000位开发者参与。

此次华为大会的15大主题中最为引人关注的是华为开源系统和鲲鹏生态。目前，华为已构建在线鲲鹏社区，提供加速库、编译器、工具链、开源操作系统等，帮助合作伙伴和开发者快速掌握操作系统、编译器以及应用的迁移调优等能力。华为轮值董事长曾表示，公司计划在未来五年内投资30亿元来发展鲲鹏产业生态，携手合作伙伴共同为各行各业，提供基于鲲鹏处理器的基础设施及行业应用，华为将聚焦于鲲鹏和异腾处理器、鲲鹏云服务和AI云服务等领域的技术创新。鲲鹏是华为旗下基于ARM架构的服务器芯片，异腾是华为的AI芯片。

今年1月，华为推出基于ARM架构的处理器华为鲲鹏920以及基于华为鲲鹏920的TaiShan服务器。而服务器CPU被X86垄断，Intel一家独大。华为在ARM服务器CPU领域的入局将会推动ARM的建设。

9月6日，华为在德国柏林IFA发布了全球首款基于7nm和EUV工艺的5G SoC 麒麟 990，此款5G芯片是首款采用达芬奇架构NPU的旗舰级SoC，“NPU大核+NPU微核”创新设计架构，作为业界首个全网通5G SoC，同时支持NSA和SA双架构和 TDD/FDD 全频段。

在近期频繁出台的科技产业政策下，产业政策红利叠加五年一遇的资本市场政策周期和五年一遇的技术进步周期，科技产业将迎来新上行周期，建议继续关注华为核心产业链公司，关注物联网、人工智能、区块链、集成电路等领域的投资机会。此外，前期提出的5G换机周期主线以及5G下游最快商用应用如云游戏、VR/AR等将继续存在确定性机会，建议持续关注。

06

数据·估值——整体A股估值上行

本周整体A股、创业板估值持续上行，其中全部A股PE（TTM）上行至15.1X，处于历史估值水平的26%分位数，创业板PE（TTM）由上周的42.3X上升至本周的43.1X，处于2009年以来历史估值水平的31.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上升至12.2X，处于历史估值水平的37.6%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上升至25.0X，处于2014年以来历史估值的21.5%分位。

在行业估值方面，计算机估值上升最为明显。本周申万一级行业估值普遍上行，其中上行幅度居前的一级行业有计算机（上行1.4X）、通信（上行1.3X）、电气设备（上行0.9X）、传媒（上行0.6X）；本周估值下滑的行业仅有食品饮料（下滑0.9X）、农林牧渔（下滑0.6X）、国防军工（下滑0.6X）、休闲服务（下滑0.2X）。截至本周收盘，一级行业估值排名前五的五个行业分别是国防军工、计算机、通信、农林牧渔。

重 要 声 明

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