下半年市场风格将如何演绎？关于AI、中特估、TMT等热门板块，大咖们这样说

2023年，面对全球经济与资本市场的新时代新周期，未来中国的经济形势将如何演绎，而市场投资的风口和着力点又会落在何处，要做怎样的决策？

针对当下的市场以及下半年的投资机会研判，2023年6月16日，格隆汇举办的“2023年格隆汇中期策略峰会”中的市场策略的圆桌讨论环节，邀请到格隆汇研究院负责人陈敏超、申万宏源证券研究所A股策略首席分析师、总量研究部联席总监傅静涛、安信证券策略首席分析师林荣雄、易方达基金指数研究部总经理、基金经理庞亚平、浙商证券策略首席王杨，五位首席大咖围绕市场策略的“洞见、驭变，智辩市场逻辑与驱动力”主题进行了热烈讨论。

王杨女士表示，评估今年整个大的宏观环境，整体经济温和复苏，主要是新兴产业崛起的周期。

庞亚平先生从指数角度回顾了市场风格的变化，并基于两个维度介绍了行业ETF配置策略，同时对人工智能指数的投资机会进行了探讨。

林荣雄带来了大盘价值和小盘成长双主线的配置思路分享。

傅静涛先生则表示，对下半年的风格判断和具体结构推荐与上半年没有发生变化。

此外，几位嘉宾还分享了AI、中特估、TMT等热门板块投资逻辑，以及行业ETF配置、政策面、美联储、国企改革相关问题。

01下半年市场风格会有什么变化？

主持人（陈敏超）：上半年市场风格比较极端，顺周期投资整体处于熊市，TMT或者AI题材处于牛市状态。下半年市场风格和上半年会有什么变化？

王杨：今年市场整体风格偏中小成长占优。按照正常感知，市场风格跟经济有关。但回溯过去，会发现市场风格对经济数据其实没有很敏感，真正决定风格的是5-7年的大产业趋势。

今年的大宏观环境，整体经济温和复苏，主要是新兴产业崛起的周期。所以风格整体偏中小成长。下半年这个特征还会进一步延续。

在此基础上，今年比较超预期的是人工智能的发展。去年11月，openAI还只是一个主题，到了今年3月，GPT4成为产业重要的里程碑事件。今年正好也有更具体的产业方向比较超预期，进一步强化了TMT的结构性行情演绎。

庞亚平：从指数角度回顾来看，市场风格本质上反映的是盈利的相对优势变化。过去十几年，或者20年，资本市场的变革基本上每三年就有一个时代的β，2004年2005年是地产驱动的时代、重周期的时代，2006年之后是消费升级、医药的时代。2013年2014年前后，是互联网+、传媒计算机的时代。在过去这几年，我们的产业进一步升级，是一个高端制造时代，特别是以电力、新能源为代表的行业。

在当下时点，三年产业革命周期是信息技术革命，新一轮创新的起点。从未来三年维度来看，信息技术、科技板块有较为强劲的上行趋势。

有两个原因，第一：全球处于信息科技的起点，用全球半导体的景气指数和中国的半导体景气指数来看，基本上每四年一个周期，2021年全球包括中国的半导体行业的景气度都处于下行周期，背后隐含科技的回落周期。经过两年的下行，当下时间点周期到了底部，未来整体是科技上行周期。

外部催化因素来看，一方面，国家数字中国、数字经济的建设会驱动大批新的应用出现。第二个维度，国产替代的加速带来一些基础软件、硬件的需求扩张。

第三，外部技术的变革驱动，特别是人工智能为代表的生成式AI驱动，对各行各业进行产业赋能、应用赋能的深刻变化。

所以，站在当下，看好科技赛道，不仅是今年下半年，有可能是延续未来几年的核心风格。

林荣雄：就风格来讲，我们今年一直在讲大盘价值和小盘成长双主线的配置思路。

所谓小盘成长，更多的就是聚焦于AI、数字经济等这些领域。对于大盘价值，还是维持上半年的评估不变，还是维持低估值的央企蓝筹+消费的认知。

上半年所形成的大盘价值和小盘成长的双主线，本质上跟过去的定价主体的资金异化明显相关。

从海外观察来看，国际长期资本一方面也在流入大盘价值，比如说像日元的资产，相应的也有一部分长期资本在流入像印尼、越南这些小盘成长。

国内是国际资本的映射，这种映射，或许跟目前强调的底线思维相关。使得资金一波偏向价值，去找更确定性的品种，一波想要成长，只能去中小盘中找成长。

我们认为，今年下半年这种风格还会延续。逻辑上，一是政策层面给大家非常强的信心。另一个是增量资金的评估，如果市场有明显的增量资金，很有可能对以上的逻辑也产生逆转。目前这两点，还需要进行持续的跟踪和观察，我们认为，三季度的后期会是一个观察窗口期。在此之前，我们还是维持大盘价值+小盘成长双主线的风格认知。

傅静涛：关于风格，刚才三位也提到了他们分析的出发点和框架。我觉得，从风格的核心因素角度来说，结论上，非大非小，叫非价值非成长。

今年在风格上，有一个非常长期的驱动因素。在复杂的国际环境下，我们从被动应对，转向了主动作为，这改变了一系列基本面趋势的外推逻辑。国内是一个内循环为主的市场，外资对我们影响很大，但核心还是以内资为主。

在这种情况下，市场在今年选择了管理层的政策布局。

其实就是三件事。

第一个，在AI时代已经开启以后，我们相对有竞争力的环节就是数字经济。

第二个是在举国体制的背景下，央企改革是盘算家底腾挪资源的核心抓手。

第三个，是新外交。一带一路本质上反映我们在现在的国际环境中，去试图破局，提升外循环安全性的大趋势。

围绕着国内政策增量布局，可以找到可外推的投资机会。今年的上半年，下半年是连贯的，不管是风格的判断还是具体结构的推荐，其实都没有发生变化。

02如何看待美联储暂停加息以及国内降息？

主持人（陈敏超）：美联储这周选择了6月份不加息，王杨老师如何看待这个问题？会对A股造成怎样影响？

王杨：首先6月不加息基本符合市场的一致预期。从美联储货币政策大的判断上，结合美国经济，包括通胀数据，都已经到了加息的尾声。

从大类资产的角度，美联储停止加息，比较直观的受益方向有两个，第一个是黄金。对于黄金来说，美联储停止加息是黄金牛市的发令枪。第二，就是全球股市。联储停止加息后，基本上全球股市都会开始有不错的表现。

主持人（陈敏超）：刚才我们聊完不加息，现在聊聊我们的降息。降息对短期市场会有什么影响？在财政，包括宽信用的做法上，后面会有什么期待？

傅静涛：这个时节点政策面的变化是在情理当中的。

前面一个时间段，市场对经济的展望偏审慎，在此背景下，以降息为节点，博弈政策有了比较好的抓手。

降息后基本市场形成一个预期，管理层关注经济的时间窗口重新开始了。

这样的组合下，股票出现边际的上涨。大家拿着经济边际回落加上政策宽松的组合，再去短期发酵成长风格加核心资产风格。

本质上说，这些资产，都是长久期资产，在利率环境改善的情况下会边际向上。

后续在信用宽松上的一些催化剂，包括一些阶段性的数据验证，值得期待。依赖这些数据验证，比如周期、偏基建类的方向出现阶段性的轮动反弹都在情理当中。

在经济稳增长向上弹性上，有两个问题我们解决不了。第一个问题，我们通过稳增长的政策，很难做出持续外推，2024年继续改善的经济结构。比如宽信用放信贷，可以支撑制造业投资，但是现在的位置已经很高了，后续大概率是向下的。第二个问题，就是最近居民比较明显的提前偿还房贷。

这种情况下，降利率的效果不会很快体现出来。下半年，依赖于稳增长政策去推荐顺周期难度很大。

下半年的宏观环境，并没有本质变化。无非是弱复苏还是弱衰退，或者是在这之间摇摆。这种情况下，政策催化的效果就是流动性宽松利好长久期的资产，利好长久期的主题，是今年政策效果的一个核心讨论。

主持人（陈敏超）：上半年尤其是二季度市场一直停留在所谓的弱现实，预期也非常弱，这周的降息，或许是有很多宽信用的动作。这个预期是不是会逐渐走强？如果走强，下半年的指数型机会会不会更多？会不会有继续向上突破？

林荣雄：在去年的11月到今年的4月早期，市场处于强预期弱现实的定价环境。4月下旬，到5月，以及6月初，市场处于弱预期弱现实。

目前来看，可以初步明确从4月开启的弱预期弱现实的定价基本已经结束。市场有望重新回到一个强预期弱现实的定价环境。我们对于当前市场在指数层面的评估，还是基于技术性反弹的认知。

以2008年的底部为依据，以4-4.5%的年化收益率作为区间参考，对应当前上证中指有比较强的支撑。

对于当前政策，首先我们要摆明态度，有总比没有好。第二是始终抱以正向的积极乐观态度看待。

主持人（陈敏超）：刚才聊了指数，但是市场上指数特别多，比如有50、300、1000，也有创业、科创。投资者从指数的品种上应该怎样去挑选呢？

林荣雄：现在国内有三个交易所，沪深北。指数类型比较多，如果把所有的指数当成产业生命周期来划分，逻辑会比较清晰。

从产业最早期，更多偏北交所的企业，像北证50属于成长早期。再往右就是科创50，代表了一些核心竞争力的企业。再往右就是创业板，属于产业成长中后期指数。再往右边走，就到沪深300指数，包含了整个国内A股市场的核心龙头的企业，既包含了成熟的模式的一些企业，也包含了未来成长比较清晰的头部的企业。再往右边走，到了成长中后期，或者是比较成熟期的企业，类似像上证50这些大盘、蓝筹，他们的竞争格局非常清晰，龙头效应也非常显著，盈利增速、收入增速也趋于逐步的下行，和经济的增长、GDP的速度也相对比较同步。

通过生命周期的模式，可以把北证50、科创50、创业板、沪深300、上证50形成一个产业生命周期的曲线。

投资者可以按照风险偏好，如果资金周期属性比较长，而且风险偏好比较高，可以投产业周期相对前端。如果投资者相对风险偏好比较低，更看重稳定的现金流，可以投中后端、成熟、中后期的企业等等。

当然，行业主题策略是一个导向，市场会有比较精准的指数产品符合投资诉求。今年以来，有很多像AIGC，既有算力又有算法应用场景，人工智能ETF就成为一个比较好的配置工具。未来，也会有这样不断创新的产品。

03AI、中特估、TMT等热门板块投资逻辑

主持人（陈敏超）：现在市场上很多资金，一些机构在期待中资企业，即“中特估”，如果从ROE改善的角度，哪些中资方向值得我们重点关注？

王杨：今年国企改革确实在A股机会比较多。

我们对ROE的潜在提升路径来拆解，大概分三块线索。

第一个是加大分红。今年有一些高分红板块整体表现亮眼。

第二条主线，是盘活存量资产，比较典型的路径就是专业化整合。

第三个潜在路径，就是提高核心竞争力，比如进行股权激励，还有一些高科技相关的转型等等。

这三条线，可能是我们去找相关机会的核心线索。

主持人（陈敏超）：现在AI市场一路向上，但是很多人觉得产业趋势不太确定，又不敢看空，感觉博弈成分很强，我们如何理解这个事情？

傅静涛：AI现在是典型的导入期到成长期的主题投资阶段。

历史上，我们复盘各个赛道方向的产业趋势，都会看到类似的这样的一个特征。在早周期导入期，海外有一些新增的产业趋势，国内也有相关的公司有布局，就会产生海外映射投资。当年的特斯拉、苹果链的早期，还有今年的AI，都是这样的特征。

第二个阶段，一般特征是国内出现了一些产业链上有突破的一些标的公司。这个阶段还不是分化行情，而是点状的产业突破，带来全局性的行情。

最后一个阶段，才是基本面分化的行业内部分化。而这种行情，基本上都要演绎到整个从导入期到成长期后段才会有。

这个讨论的核心结论是：解放思想。如果大家认可，产业趋势没有结束，还会不断有新增的产业亮点和催化，大的产业方向上，我们要关注，要继续去布局和投资。

主持人（陈敏超）：AI现在走到了哪步，还有一些朋友不喜欢AI，喜欢找低估的价值股，除了AI下半年还有哪些方向值得关注？

林荣雄：我们有一句金句：只要经济弱复苏，TMT就不会输。

TMT最大的竞争对手不是来自自身，而是来自经济修复的斜率。如果经济是一个相对迅猛的抬升，对TMT板块是承压的。从这个角度讲，AI数字经济和TMT本质上是在博弈情绪比较浓厚的产业主题投资的框架中。

对于具体的投资阶段，我们认为AI第二浪正在开启，第二浪的顶部相对在三季度。

上半年，AI的配置方向是巨头+传媒+算力。下半年，很有可能围绕着算力和半导体。

除了AI我们今年下半年还可以关注什么?

今年，我们力挺消费，即便上半年表现比较糟糕。时至今日，我还是力挺消费，对消费需要更多把握择时的机会。

第二个，今年经济工作会议把扩大内需放在首要的方向，一般来看在全年都是有超额的。如果消费在上半年超额并不明显，我们认为，在下半年消费大概率存在超额收益。

第三个，节奏上，我们看CPI会出现回升。这个就是对消费层面的最大波段的把握。

主持人（陈敏超）：比如说我想选ETF，在软件里面一搜，跳出来十多家公司的ETF。那具体行业ETF配置，应该怎样挑选呢？具体挑选哪一个？

庞亚平：目前国内800只ETF，确实比较重复、多元化。

我觉得选ETF，还是坚持两个原则，一是一定要成本比较低的，精细化管理做的比较好的，第二个维度，要选择能提供系统全面的指数解决方案和陪伴服务的公司。一般大型公司的ETF产品线比较全，精细化管理比较好，服务也比较成体系，大家可多关注。返回搜狐，查看更多

责任编辑：